凤凰网财经《上市公司研究院》出品

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近日，锅圈食品（上海）股份有限公司（下称“锅圈食品”）向港交所递交了招股书，拟募集资金用于提高上游产能及效率增强供应链能力、投资建设食材产品预制中心及产品研发、拓展门店网络等。

据了解，锅圈食品的实控人为杨明超。此次IPO的联席保荐机构为华泰金融控股（香港）有限公司和中国国际金融香港证券有限公司。

资料显示，锅圈食品由著名相声演员岳云鹏代言，主要经营“锅圈食汇”品牌下的业务，为客户提供多元化的一站式在家吃饭餐食解决方案和各种餐饮场景下“好吃方便还不贵”的产品，其产品组合包括八大类别，包括火锅产品、烧烤产品、饮料、一人食、即烹餐包、生鲜食品、西餐和零食。其中火锅产品占其产品销售金额的一半以上。

凤凰网财经《上市公司研究院》发现，锅圈食品的股东堪称“豪华”，不仅有IDG资本、招银国际、卫哲等知名投资公司，还有三全食品、茅台基金等消费类机构进行投资。

不过，凤凰网财经《上市公司研究院》在翻阅招股书时发现，锅圈食品在经营中存在着过度依赖加盟店、现金流波动较大、加盟店关店总数逐年攀升等问题，其加盟店还曾多次接受过行政处罚。

此外，锅圈食品在递交招股书前曾以增资2.62亿元的形式收购了一家名为鹿邑县澄明74.9%股权，而这家公司的股东中不仅有杨明超的女儿，还有杨明超控股的公司，因此，不少投资者对其收购的合理性提出质疑。

IDG、三全、茅台、卫哲等站台

招股书中显示，锅圈集团由杨明超、孟先进及李欣华三人创立于2015年。

锅圈食品杨明超

2019 年，锅圈食品的前身锅圈供应链（上海）有限公司（以下简称：锅圈有限）成立，作为锅圈集团总部，注册资本为1000万元。

2020年4月完成A轮前融资，注册资本由1000万元增至1185.36万元，增资对象为不约而同、不器之器和成都全益（三全食品控股子公司）。交易价为36.97元/注册资本，此时锅圈有限的估值为4.38亿元。

2020年8月，锅圈有限进行A轮融资，注册资本增至1463.66万元，增资对象为IDG旗下的Famous Wealthy Limited、卫哲旗下的Generation One Holdings Ltd等机构投资者，此时的增资价格为92.23元/注册资本，是4个月前增资价格的2.49倍。此时，公司估值升至13.5亿元。

同年12月份，锅圈有限B轮融资，此时，注册资本增至1646.24万元，而增资价格已经增至212.61元/注册资本，较A轮融资时增长130.52%，公司估值进一步升至35亿元。

2021年8月，锅圈有限进了C-1轮融资，此时引入茅台基金、天图基金等机构和个人投资者，注册资本增至2060.14万元，增资价格为560.02元/注册资本，是上一次增资价格的2.6倍，公司估值115亿元。

2022年11月时，锅圈有限进行了C-2轮融资，此时引入了招银、珠海共赢等机构投资者，交易价格为668.89元/注册资本，锅圈有限的估值为140亿元，较A轮前融资时，其估值增加了30倍。

需要注意的是，在C-2轮融资时，鹿邑县澄明食品有限公司（以下简称：鹿邑县澄明）是在公司递交招股书前半年时成为了锅圈食品的股东，属于典型的“突击入股”。

此前，鹿邑县澄明2020年为锅圈食品五大供货商之一，2020年12月锅圈食品收购了鹿邑县澄明2.5%的股权，而在2022年11月锅圈有限以增资39.14万元注册资本的形式收购了鹿邑县澄明的74.9%股权，合计2.62亿元。

而鹿邑县澄明的股东主要有杨童雨（实控人杨明超之女）、苏州宜仲、Generation Pi HK（杨明超实控）、珠海共赢、招银成长、仁者不忧。与此同时，因收购鹿邑县澄明还产生了1.38亿元的商誉。

加盟商门店占其总门店的99%，关店总数逐年攀升

锅圈食品的迅猛发展得益于依靠不收取加盟费的模式。

据了解，锅圈食品2020年初时，加盟商总数为1441家，2022年12月31日已经增至9216家。

不过，凤凰网财经《上市公司研究院》发现，锅圈食品对于加盟商依赖比较严重，目前加盟商数量占其门店总数的99.9%。

此外，锅圈食品收入主要也是来自于向加盟商销售产品。招股书显示，锅圈食品加盟店的产品销售额由2020年的29.1亿元增加到2021年的37.28亿元，增长28.1%。2022年则增加到了64.77亿元，增长73.7%。期间加盟店销售额分别占公司总收入的98.2%、94.2%及90.3%。

而截至2022年12月31日，锅圈食品仅拥有五家自营门店，远低于加盟店数量，在收入上也是远低于加盟商带来的营收。

值得一提的是，凤凰网财经《上市公司研究院》发现，随着公司发展，锅圈食品的加盟商数量虽然一直在增加，但整体增长的速度已经开始下降，而且加盟商关店率也在攀升。

招股书显示，2020年至2022年，锅圈食品关闭的加盟店数量分别为28家、194家及279家，分别占当期加盟店总数的0.7%、2.8%及3.0%。

对此，锅圈食品在招股书中解释称，门店关闭主要原因是加盟店未能遵守其门店运营标准或以其他方式严重违反特许经营协议，以及及加盟商因个人原因主动终止经营。

加盟商关店率增加的同时，锅圈食品每年新增加盟店的数量在逐年缓慢下降。从2020年的新增2883家门店，到2021年新增2762家，再到2022年，新增加盟店数量下降到了2631家，连续两年同比下滑4.20%、4.74%。

此外，凤凰网财经《上市公司研究院》还发现，锅圈食品的经营现金流波动较大，2020年及2021年，锅圈食品经营现金流净额连续两年为负，分别是-5.42 亿元及-5.98亿元。直到2022年，其经营状态才有所好转，经营现金流净额为2.85亿元。

同样波动大的还有公司的净利润，在2020年与2021年期间，锅圈食品处于亏损状态，亏损净额分别为-0.43亿元与-4.61亿元，连续两年总计亏损净额高达-5亿元。2022年，其营业利润骤然提升，净利润2.41亿元，锅圈食品在招股书中对此变化表示，主要是受益于采购量增长及规模经济提升的成本控制能力，以及越来越受认可的品牌使其能够优化销售及分销开支。

食品安全问题成隐患 加盟店曾多次因违规经营受罚

现金流和净利润好转之际，锅圈食品又多次被曝出食品安全问题。

过去一年，齐鲁晚报网、鲁网等多家媒体等都曾报道过锅圈产品的食品安全问题，有消费者在电商平台下单购买了锅圈食汇自热火锅，就餐过程中发现了头发，其头发可以把肉给拎起来。

在某投诉平台上，有消费者表示，自己在2022年3月在《锅圈食汇火锅烧烤食材超市》购买火锅食材，其中的 “原浆豆油皮”，在撕开外层包装纸后，发现其透明包装袋上的封胶条有空隙，豆油皮全部发霉。原浆豆油皮袋上生产日期是2022年2月24日，保质期6个月。“食材在保质期范围内，我刚买来不久就打开食用了，就出现变质现象”。

实际上，在相关投诉平台上，锅圈产品被投诉已屡见不鲜。这与锅圈食品采用贴牌生产代加工模式与其他食品企业共建供应链不无关系，截至2022年12月31日，锅圈食品已与超过279名食材供货商合作，其中包括知名品牌如安井、三全等。

对此，锅圈食品仅在招股书风险提示中表示，我们无法向大众保证我们或供货商的质量控制系统将保持有效。如供货商不符合我们的评估标准或触发取消资格事件，例如违反国家法律法规、发生食品安全相关危机、在生产过程中或在我们的委聘过程中从事欺诈或不诚实行为，包括贿赂雇员等腐败行为，我们将终止与他们的关系。

同时，凤凰网财经《上市公司研究院》发现，锅圈食品加盟店也曾多次因违规经营而遭受市场监管局的行政处罚。

2021年11月29日，河北省衡水市安平县市场监督管理局对安平县锅圈食汇火锅烧烤食材超市进行现场检查，发现该店经营的“金针菇、香菇”等食用农产品未记录食品的名称、生产日期或者生产批号、保质期以及生产经营者名称、地址、联系方式等内容。违反食用农产品进货查验记录制度，执法人员责令其改正上述行为，并给予警告的行政处罚。而在2022年1月4日，执法人员再次对其进行检查，发现当事人仍尚未改正其违法行为，执法人员按照相关法律规定再次对其进行了行政处罚。

2022年江苏省泰州市海陵区的执法人员在暗访后发现，海陵区内两家锅圈食品加盟店都存在着销售标签标注生产日期、生产商信息与实际不符的牛羊肉卷产品的行为，随后两家单位均遭到行政处罚。

针对以上种种情况，凤凰网财经《上市公司研究院》也向锅圈食品发送了求证函，截至发稿，公司暂未回应。